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    信贷市场

　　信贷井喷，通胀隐忧？

　　■信贷高速增长不一定会形成现实中的通胀，但会形成通胀预期，应当警惕并防止产生资产泡沫

　　■下半年信贷投放将呈稳中趋降之势，有专家预计全年新增信贷可能在８万亿元至９万亿元之间

　　信贷井喷，是银行业上半年最壮观的一道风景线。

　　有专家预测，上半年新增信贷可望突破６．５万亿元，这一数字将超过我国历史上任何一年的信贷投放总量。

　　上半年，从银行内部看，存贷款实际利差的缩小，推动银行做大贷款规模，以量补价；流动性充裕，加大了银行的资金压力；特别是，商业银行普遍将取消信贷规模控制看作是难得的发展机遇，追求高成长、高回报。从银行外部看，４万亿元政府投资项目启动，带来了庞大的信贷需求；房地产等行业回暖，也刺激了非政府项目贷款的增长。正是内外两种因素＂双碰头＂，才擦出了熊熊的信贷之火。

　　信贷激增有利于拉动投资需求，点燃保增长的重要引擎；也有利于打掉通货紧缩预期，提振经济复苏的信心。＂与信贷激增相伴的是银行业竞争加剧，此举有利于降低企业融资成本、推进利率市场化进程＂，中国建设银行公司业务部总经理靳彦民说，＂据估算，目前实行下浮利率的贷款约占新增贷款近四成，这一比重比去年同期至少提高了一成以上，再加上央行五次下调贷款基准利率，企业的利息负担已明显减轻。＂

　　信贷井喷，也让人喜中有忧。在结构上，天量贷款主要流向铁路、公路、机场等政府项目，给中小企业的贷款并不多。在质量上，银行信贷对政府项目青睐有加，为了分羹，一些银行不惜放松贷款审查，甚至降低贷款门槛。在流向上，不排除一部分信贷资金以各种方式进入股市、楼市等资产市场。

　　展望下半年的信贷投放，有三大问题最令人关注。

　　问题之一：信贷井喷，会不会埋下通胀隐患？

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，从理论上讲，信贷高速增长会诱发通货膨胀，但现实中未必如此。未来一段时间，国内下游企业仍将处于产能过剩状态，会有力地抑制通胀形成。国际市场上，由于美元贬值等因素，导致石油等大宗商品价格不断上扬，然而，这种上涨能否持续根本上取决于最终需求。＂因此，在世界经济出现全面复苏之前，仅仅依靠美元贬值推动的大宗商品价格上涨将难以持续，从而也不会以输入型通胀的方式传导到我国＂。

　　郭田勇表示，信贷高速增长不一定会形成现实中的通胀，但会形成通胀预期，可能推动股市、楼市等资产价格上升，应当警惕并防止产生资产泡沫。

　　问题之二：信贷井喷，是否具有可持续性？

　　分季度看，一季度新增信贷４．５８万亿元，如果上半年新增信贷按６．５万亿元计，那么二季度新增２万亿元左右，信贷增速已有所放缓。＂下半年将继续呈现稳中趋降之势，预计全年新增信贷可能在８万亿元至９万亿元之间。＂郭田勇说。

　　这是因为，一方面，下半年政府项目的信贷配套将大幅减少，银行权衡经营目标、管理能力后也会约束信贷投放，另一方面，虽然实体经济可能继续向好，但由此催生的信贷需求会以平稳回升的方式表现出来。两厢＂冲抵＂之下，信贷增长将稳中趋降。

　　问题之三：货币信贷政策将怎样调整？

　　最近，央行货币政策委员会二季度例会提出，下一阶段要落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。要加大对＂三农＂、中小企业等薄弱环节的金融支持，严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。
　　靳彦民认为，当前，我国经济运行正处于企稳回升的关键时期，经济发展已出现积极变化，但回升的基础还不牢固，内生增长动力尚待加强，因此，适度宽松的货币政策不应改变。与此同时，应当从关注规模转为关注质量，针对信贷激增中出现的问题，不断优化结构，防范潜在风险。

　　资本市场

　　乐观之中留份清醒

　　■有业内人士认为，下半年基本面将良性改善，流动性依然充裕，Ａ股行情逆转的可能性很小

　　■很多个股已累积了巨大涨幅，只有上市公司业绩不断改善，股市走好的基础才更为坚实

　　对于刚刚经历了去年罕见股市暴跌的投资者来说，今年上半年的市场表现多少有些出乎意料。

　　上半年的６个月中，沪深市场主要指数，如上证综指、深证成指连续上涨，月线形成＂６连阳＂格局。而另一些表现更强的指数，如深证综指、中小板指数，从去年１１月以来更是已连续＂８连阳＂。截至６月３０日，上证综指的收盘点位为２９５９．３６点，与去年底的１８２０．２１点相比，半年内上涨了６２．５３％；深证成指收盘１１５６６．６１点，半年涨幅７８．３５％；中小板指数收盘４３６３．７２点，半年涨幅５２．３７％。

　　随着股指的不断上涨，投资者心头的寒意也渐渐被暖意所替代。股票开户数的不断增加，反映出市场的参与热情。据统计，２月以来，Ａ股新开账户月月都在１００万户以上。进入６月以来，新开账户数更是加速上升，６月２２日到２６日，一周的开户数就超过４５万户。

　　股市的持续上涨，与外围环境的变化密切相关。今年以来，国内经济出现企稳回升的势头，市场流动性充裕，社会信心明显增强。此外，全球股市近几个月来也大都出现强劲反弹。这些因素都为股市走强提供了有力支撑。

　　就股市自身发展而言，上半年也取得了一些突破。创业板设立工作平稳启动，相关规则陆续发布。新股发行制度向市场化方向又迈出了一步，中小投资者的利益得到了更好的保护。新股发行制度改革后，暂停了近十个月的ＩＰＯ重新启动，首单ＩＰＯ桂林三金药业获得了５８４倍的超额认购，冻结资金４５００多亿元。

　　尽管上半年市场涨幅较大，但对于前两年高位进场的投资者而言，可能仍处于亏损状态。他们最为关心的是，上半年的强势能否在下半年得以延续？

　　对此，市场中最主要的机构投资者－－基金普遍保持乐观。华夏基金有关人士认为，随着政府积极财政政策的逐步实施以及扩大内需成效的进一步显现，下半年的企业盈利状况等经济基本面将保持良性改善态势；在依然充裕的流动性支撑下，Ａ股行情逆转的可能性很小，下半年行情值得期待。

　　中信证券策略分析师于军认为，五大因素对今后一段时间股市形成支撑。经济方面，发电量实现正增长，６月中旬全国日均发电量增速转负为正，同比上升３．８％。企业业绩方面，工业企业利润明显回升，１－５月份，全国规模以上工业企业实现利润８５０２亿元，同比虽然下降，但季节调整后环比大幅正增长。政策方面，如果进一步出台鼓励民间投资的相关政策，未来投资仍将保持高增长。流动性方面，资金流向股市期市楼市格局不变，银行间市场回购拆借利率有所反弹。估值方面，目前处于合理范围的上限，下半年盈利预测上调将成为市场上涨的主要动力。

　　然而，在乐观之下仍需保持一份清醒。证监会主席尚福林近日就指出，当前，国际经济金融体系恢复正常运转尚需时日，国内经济增长的基础还不牢固，资本市场内在基础与快速发展不相适应的矛盾依然突出，不确定和不稳定因素仍然不少。

　　在经历了大半年的上涨后，很多个股已累积了巨大涨幅。统计显示，上半年，两市Ａ股中涨幅超过１００％的股票超过５３０只，涨幅超过２００％的股票也有６０余只。更为重要的是，市场的估值水平快速提高，如深市股票平均市盈率去年底仅为１６．７２倍，现在则已超过３５．２倍。显然，只有上市公司业绩不断改善，股市走好的基础才更为坚实。此外，下半年还要经历几个解禁股上市的高峰，也会对市场产生一定压力。

　　保险市场

　　保障型产品再升温

　　■下大力气发展保障型产品，调整寿险业业务结构，是２００９年中国保险业的主题之一

　　■保险业多年来保持两位数增长，调结构犹如壮士断腕，须承受发展降速的＂阵痛＂

　　下大力气发展保障型产品，调整寿险业业务结构，正是２００９年中国保险业的主题之一。

　　２００８年上半年，不断升温的投连险等投资型产品演绎了保费同比增长６倍的＂疯狂神话＂，引起了监管部门高度关注。各保险公司为追求短期高额回报，热衷于开发销售投资型险种，不仅偏离了保险的本质，不能满足人民群众对保险保障的需求，也为保险公司的偿付能力不足和资金安全埋下隐患。金融危机当前，业务结构调整的任务愈显紧迫。保监会主席吴定富曾对全行业呼吁，必须大力发展风险保障型和长期储蓄型产品，把结构调整作为关系保险业当前和长远发展的战略任务，切实抓紧抓好。

　　为引导寿险业回归保障本质，从２００８年下半年起，保监会使出政策组合拳：规范投连险的开发和销售；加强对非寿险投资型产品的监管；通过强化产品审查力度，推动各公司进一步调整和优化产品结构，等等。

　　２００９年以来，中国保险业发生了令人欣慰的转变：

　　保障型产品慢慢热起来了。新年的第一个星期，仅在沈阳市就有５款新产品上市，全部是保障型险种。４月，中国人寿推出瑞鑫两全分红保险，兼具健康医疗、人身保障、养老保障等多种功能。中国平安紧随其后，一口气推出鑫盛、鑫利、鑫祥三款长期寿险产品。５月，太平洋寿险推出具有保额复利递增、红利双重给付等功能的金泰人生终身寿险。其它公司也纷纷跟进，推陈出新。４月，泰康人寿推出一款可以返还保险费、额外给付住院津贴的健康险。５月，新华人寿推出了＂金钱柜＂分红年金保险。合众、信诚、长城等寿险公司都有新品面市。与此同时，越来越多的公司将目光投向＂三农＂，开发适合农村特点的保险产品。

　　保障型险种受到了市场的热烈＂追捧＂。仅６月１日－１０日，新华人寿的＂金钱柜＂在浙江就实现保费８００万元，其中期缴保费５００万元。

　　而曾经对保费收入贡献巨大的万能险和投连险，则连连收缩战线。为避免利率下调可能带来的新利差损出现，泰康人寿４月１日起全面停售其万能险品种，成为２００９年首个主动退出个人万能险市场的保险公司。同月，华泰人寿公司万能险产品－－财智人生Ａ／Ｂ正式停售。随着保监会系列文件的出台，银行渠道的投连险销售被一律叫停。

　　保险业多年来保持两位数增长，调结构犹如壮士断腕，须承受发展降速的＂阵痛＂：保监会一季报显示，从险种看，投连险和万能险业务分别同比下降８３．４％、２５％。１－５月，寿险公司实现规模保费３７４１．５６亿元，同比增长５．４５％，增幅明显减缓。

　　但长久看，调结构是在给保险行业夯实基础，强身健体。今年前５个月，全国寿险业新单折标率、新单期缴率、新业务价值、保险金额等体现结构优化的指标表现明显好于去年，尤其是新单期缴保费同比增长１８．６２％，５年期新单期交保费同比增长１７７．０７％，１０年期及以上新单期交保费同比增长３０．５４％－－从寿险经营规律来看，期缴产品占比高可以降低资本金压力和出现偿付能力危机的几率，提高资本使用效率，从而为公司带来更多的利润。

　　近日，保监会副主席李克穆在第三届中国风险管理与保险国际论坛上表示，目前保险业整体偿付能力充足，保险公司财务和经营比较稳健，风险处于可控范围，寿险业结构调整成效正在逐步显现。